中国国旅,2015年3季度销售额同比增长3.4%.至人民币58亿元,较本中心预期低12.1%,我们认为系因竞争加剧导致旅行社业务表现持平,且免税业务销售额受高基期影响而下滑,致使整体销售额增长放缓。三亚海棠湾购物中心庆祝盛大开幕,导致2014年9月基期较高。2015年3季度盈利同比下滑11.5%,主要系因营运杠杆降低所致。

2015年全年免税业务销售额依然亮眼:尽管受高基期影响导致短期波动,但需强调免税业务销售仍持续带动增长,在三亚今年亮眼的销售贡献下,2015年前九个月免税业务销售额同比增长16.8%。政府公布的最新10月黄金周数据显示三亚免税业务销售额同比增长17%。本中心于前次报告中提及2015年上半年销售动能趋缓,但仍预估2015/16年海棠湾免税购物中心销售额将分别同比增长30.3%/21.6%。

股票估值:我们采用现金流折现估值推算新目标价为人民币65元,隐含2016/17年预估每股收益32倍/26倍。 

10月国庆假期三亚免税业务整体销售额稳健同比增长17%(注:海棠湾免税购物中心一般占三亚免税业务总销售额约70%);2)我们预估2015/16年海棠湾免税购物中心销售额将同比增长30.3%/21.6%;及3)公司股价相当于2016/17年预估每股收益的26.6倍/21.7倍,我们认为与同业相比,其估值具吸引力。而短期股价波动提供进场买点,并预期免税政策进一步放宽将推升公司盈利。我们将2015/16/17年盈利预估下调10.7%/14.8%/19.4%,以反映2015年3季度财报、旅游业务及免税业务销售额预估值调降。我们以现金流折现估值计算出新目标价为人民币65元(前次为人民币73元),重申该股买入评级。